Realisme van het Capital Asset Pricing Model (uitgelegd)

Realisme van het prijsstellingsmodel voor vermogenswaarden:

Alle economische modellen, waarvan het CAPM er maar één is, zijn vereenvoudigingen van de echte wereld. We verwachten niet dat een model in de praktijk exact zal worden gerepliceerd, maar als we een model proberen te gebruiken om voorspellingen over de toekomst te doen, moeten we enig idee hebben van de relevantie en robuustheid ervan voor de echte wereld.

Afbeelding Courtesy: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

Toevallige observatie lijkt het model te ondersteunen; historisch; beleggers hebben hogere rendementen geëist voor beleggingen in bedrijfsaandelen dan in relatief risicovrije overheidseffecten.

De beleggers houden zich ook bezig met niet-diversificeerbare risico's. Corporate heeft het CAPM op drie gerelateerde manieren gebruikt: (1) om de hurdle-tarieven voor bedrijfsinvesteringen te bepalen; (2) een schatting maken van de vereiste rendementen voor divisies, strategische bedrijfseenheden of bedrijfsonderdelen; en (3) om de prestaties van deze divisies, eenheden of bedrijfstakken te evalueren.

Managers gebruiken vaak de bedrijfskosten van kapitaal (meestal een gewogen gemiddelde van de marginale kosten van schulden en eigen vermogen) als het vereiste rendement voor nieuwe investeringen in bedrijfskapitaal.

Om deze algemene kapitaalkosten te ontwikkelen, moet de beheerder een schatting van de kosten van het eigen vermogen hebben. Om de kosten van het eigen vermogen te berekenen, schatten sommige managers de bèta van het bedrijf (vaak op basis van historische gegevens) en gebruiken ze het CAPM om het vereiste rendement op eigen vermogen van het bedrijf te bepalen.

Het gebruik van de CAPM om de kosten van eigen vermogen voor de onderneming te schatten, is relatief gebruikelijk. Omdat voor andere methoden voor eigenvermogenskosten het gebruik van een marktgedetermineerde aandelenkoers en schattingen van toekomstige groeipercentages en dividenden voor het bedrijf vereist is, is het CAPM van bijzonder belang voor managers van wie de bedrijven nauw worden aangehouden, geen dividenden uitkeren of onzekere toekomstige koersen hebben. groei.

Sommige managers zijn niet tevreden met een enkele hurdle-rate voor bedrijven als het vereiste rendement. Voor bedrijven met uiteenlopende activiteiten met verschillende risico's wordt een enkel tarief ontoereikend geacht om een ​​redelijk rendement voor elk bedrijfssegment te vertegenwoordigen. Als gevolg hiervan hebben sommige managers meerdere hinderniveaus ontwikkeld: één voor elke bedrijfseenheid of branche. De CAPM is aangepast om direct deze meerdere snelheden te bepalen.

Om dit te doen, kiezen sommige managers eerst een groep vergelijkbare maar beursgenoteerde bedrijven als proxies voor de niet-verhandelde businessunit of divisie. Het gemiddelde van de bèta's voor deze proxyfirma's wordt gebruikt als de divisienbèta.

Het vereiste rendementsniveau van de divisie wordt vervolgens op dezelfde manier bepaald als de kosten van het eigen vermogen. Andere managers simuleren het rendement voor de divisie, met behulp van verschillende macro-economische scenario's. De bèta is een maat voor de gevoeligheid van het rendement voor veranderingen in de macro-economische factoren.

Naast het berekenen van hinderniveaus voor gebruik bij de evaluatie van kapitaalinvesteringen, inclusief acquisities, is de strategische bedrijfsplanner zich bewust geworden van de voordelen die kunnen worden verkregen door een meer consistente en systematische methode van risicoanalyse in te voeren in het strategische planningsproces.

Op zijn minst conceptueel is het onderscheid tussen systematische en niet-systatische, macro-economische en micro-economische risico's zeer nuttig als basis voor de ontwikkeling van deze systematische aanpak van risicoanalyse bij bedrijfsstrategische planning.

Dezelfde soort analyse kan worden gebruikt om prestaties in het verleden te evalueren en om te bepalen of de business unit de kapitaalkosten heeft verdiend; waarde gecreëerd of niet.

Het CAPM kan ook worden gebruikt door de voorschriften van openbare nutsbedrijven. Nutsbedrijven kunnen zo worden vastgesteld dat alle kosten, inclusief kosten van schulden en eigen vermogen, worden gedekt door tarieven die worden aangerekend aan consumenten.

Bij het bepalen van de vermogenskostenvoet voor het openbaar nut kan het CAPM worden gebruikt om rechtstreeks de kosten van eigen vermogen in te schatten voor het betreffende nutsbedrijf. De procedure is vergelijkbaar met die voor elk ander bedrijf: de bèta- en risicovrije rendementen en marktrendementen worden geschat, en het CAPM wordt gebruikt om de kosten van eigen vermogen te bepalen.

Beta, onafhankelijk van het CAPM, kan ook worden gebruikt in de regulering van nutsvoorzieningen als een risicomaatstaf. De bèta voor een bepaald hulpprogramma wordt gebruikt om een ​​groep vergelijkbare bedrijven te kiezen (bedrijven met vergelijkbare bèta's). Deze proxy-kantoren bevinden zich meestal in niet-gereguleerde bedrijven. Het historische rendement op eigen vermogen voor deze groep van bedrijven wordt vervolgens gebruikt als een prognose van het vereiste rendement voor het betreffende nutsbedrijf.

Beleggingsbeoefenaars zijn enthousiaster en creatiever in het aanpassen van de CAPM voor hun gebruik. Het CAPM is gebruikt om effecten te selecteren, portefeuilles samen te stellen en wordt beschouwd als een ondergewaardeerde, dat wil zeggen aantrekkelijke kandidaten voor aankoop.

Overgewaardeerde effecten zijn aandelen met een lager dan normaal verwacht rendement en zijn dus kandidaten voor verkoop. De mate van overwaardering of onderschatting wordt bepaald door de alpha van de beveiliging of de afstand die de risico-rendementsgrafiek voor de beveiliging van de marktlimiet is.

Effecten met positieve alfa's zijn aantrekkelijk, terwijl negatieve alfa-effecten werden overwogen (overgewaardeerd). Aantrekkelijke (ondergewaardeerde) effecten zijn die waarvan de risico-rendementskenmerken zijn uitgezet boven de veiligheidsmarktrelijn. Redelijk geprijsde effecten liggen direct op de lijn.

De mate van onderwaardering of overwaardering (de alpha) is simpelweg de afstand van de plot van de zekerheid tot de lijn, vertegenwoordigt de voorspelde analisten van de relatieve aantrekkelijkheid van de beveiliging.

In het vooruitzicht zouden alle voorspellingen op de markt moeten vallen omdat bèta en verwacht rendement direct en lineair gerelateerd zijn (theoretisch). In de praktijk vallen prognoses niet op de markt, en praktijkmensen zijn van mening dat dit proces effectief kan worden gebruikt om effecten te selecteren. Naast het selecteren van effecten, is bèta gebruikt om het risiconiveau van een portefeuille te beheersen.

Hoewel het gewenste risiconiveau afhankelijk is van de voorkeur van elke belegger, gebruiken veel modellen voor portfolio-optimalisatie een lineair-programmeringsbenadering met een bepaalde bèta als beperking op risiconiveau.

Bij het gebruik van een lineaire programmeertechniek wordt een aantal variabele returns bijvoorbeeld gemaximaliseerd, terwijl een andere factor of factoren (risico, bijvoorbeeld) worden bestuurd. Hoewel dit een simplistische beschrijving is van de meer complexe methoden voor portfolio-optimalisatie, geeft het wel de essentie weer van hoe bèta wordt gebruikt bij het beheren van het niveau van portefeuillerisico.

Met behulp van historische rendementen en bèta kunnen we de prestaties van de portefeuille of het activum evalueren. Portefeuilles met negatieve voor risico gecorrigeerde rendementen (negatieve alfa's) zouden te weinig hebben gepresteerd en degenen met een positief, voor het risico gecorrigeerd rendement (positieve alfa's) zouden superieure prestaties hebben geleverd.

Voordat we voor het risico gecorrigeerde rendementen gebruikten om de prestaties te evalueren, was de omvang van het rendement het belangrijkst. We weten nu dat alle activa met een equivalent rendement alleen gelijk zijn als ze even risicovol zijn. Het mooie van het gebruik van risicogecorrigeerde prestaties is dat er meer redelijke informatie beschikbaar is.

Meer geavanceerde prestatieanalysesystemen houden rekening met beperkingen die op portefeuilles worden gesteld. Als een portfoliomanager bijvoorbeeld beperkt is tot beleggen in groeimarkten, worden de portefeuilleresultaten vergeleken met de resultaten van andere groeifaseportefeuilles. Anders zou het zijn om een ​​oneerlijk voordeel of een boete te geven aan diegenen die worden weerhouden om in een zo breed mogelijk universum te investeren.

De relatie tussen het verwachte rendement van een effect en de bijdrage ervan tot een gemiddelde, een kenmerk is geliefd bij beleggers, dan bieden die effecten die meer bijdragen aan dat kenmerk, als andere dingen gelijk zijn, lagere verwachte rendementen. Als beleggers daarentegen een karakteristiek (zoals bèta) niet waarderen, dan zullen die effecten die meer aan dat kenmerk bijdragen hogere verwachte rendementen bieden.

In een kapitaalmarkt met mogelijk relevante kenmerken, is het moeilijker om een ​​portefeuille aan te passen voor een specifieke belegger, omdat alleen een belegger met gemiddelde attitudes en omstandigheden de marktportefeuille zou moeten behouden.

In het algemeen geldt dat als een belegger meer waarde hecht aan een kenmerk dan de gemiddelde belegger, hij over het algemeen een portefeuille moet hebben met relatief meer van dat kenmerk dan wordt geleverd door het bezit van de marktportefeuille en omgekeerd.

Als een belegger bijvoorbeeld graag een relatieve liquiditeitenportefeuille heeft, zou hij of zij een portefeuille hebben die bestaat uit relatief liquide effecten.

De juiste combinatie van "tilt" weg van de markt verhoudingen zal afhangen van de mate van de verschillen tussen de houding van de belegger en die van de gemiddelde belegger en van het extra risico dat een dergelijke strategie met zich meebrengt.

Een complexe kapitaalmarkt vereist alle instrumenten van de moderne portefeuilletheorie voor het beheren van het geld van een belegger die aanzienlijk verschilt van de "gemiddelde belegger".

De veronderstelling van homogene verwachting kan worden vervangen door een aanname van heterogene verwachtingen als we de implicaties van verschillende percepties over verwacht rendement en risico van verschillende investeerders willen onderzoeken. In een dergelijk geval zal de belegger worden geconfronteerd met een unieke efficiënte set.

Dit betekent dat de raakportfolio uniek is voor elke belegger, omdat de optimale combinatie van risicovolle activa voor een belegger afhankelijk is van de perceptie van de belegger over verwachte rendementen en risico's.

Een belegger kan waarschijnlijk vaststellen dat zijn of haar raakportfolio niet gepaard gaat met een belegging in sommige effecten. Desalniettemin zal de SML nog steeds bestaan, omdat alle beleggingen van alle beleggers in evenwicht moeten zijn.

Vanaf het punt van een gemiddelde, of representatieve, belegger, is elk effect eerlijk geprijsd, dus het verwachte rendement (zoals waargenomen door de belegger) zal lineair en positief gerelateerd zijn aan de bèta.

Verder veronderstelt het oorspronkelijke CAPM dat beleggers zich alleen bezighouden met risico en rendement. Andere kenmerken kunnen echter ook belangrijk zijn voor beleggers. Liquiditeit kan bijvoorbeeld belangrijk zijn. Hier verwijst liquiditeit naar de kosten van het verkopen of kopen van een beveiliging "in een haast".

De liquiditeit kan worden gemeten aan de hand van de grootte van de spread tussen de bieding en de gevraagde prijs. Kleinere spreads die een grotere liquiditeit suggereren en vice versa. Over het algemeen zijn niet-liquide effecten aantrekkelijker, waardoor al het andere zo constant blijft. Beleggers verschillen echter in hun houding tegenover liquiditeit.

Vandaar dat liquiditeit een relatief begrip is. Onder deze omstandigheden zouden de beveiligingsprijzen worden aangepast tot; Over het algemeen zouden beleggers tevreden zijn over de uitstaande effecten.

Het verwachte rendement van een beveiliging zou gebaseerd zijn op twee kenmerken van de beveiliging:

(i) De marginale bijdrage van het effect aan het risico van een efficiënte portefeuille, gemeten door bèta (prijs) van het effect.

(ii) De marginale bijdrage van het effect aan de liquiditeit van een efficiënte portefeuille, gemeten aan de hand van de liquiditeit (L) van het effect.

Beleggers zouden grote waarden van L willen, en geven de voorkeur aan een kleine prijswaarde, ceteris paribus. Het betekent dat twee effecten met verschillende liquiditeiten maar met dezelfde bèta verschillende niveaus van verwacht rendement zouden hebben. Een hogere vraag naar meer liquide effecten zou hun prijs drukken en vice versa tot het evenwicht.

In evenwicht zouden de effecten met de grotere liquiditeit een relatief lager verwacht rendement hebben. Evenzo zouden twee effecten met dezelfde liquiditeit maar verschillende bèta's niet hetzelfde verwachte rendement hebben. Beveiliging met een lagere bèta zou een lager verwacht rendement opleveren.

Hoewel het CAPM werd beschouwd als een nuttig hulpmiddel voor zowel analisten van financiële zekerheden als financiële managers; het is niet zonder zijn critici. Het is misschien de moeite waard om er in dit stadium op te wijzen dat, hoewel het CAPM door velen als een redelijke benadering van de werkelijkheid wordt gezien, er een aantal problemen zijn die bestaan ​​bij het overnemen van het theoretische model voor praktisch gebruik.

Deze factor veroorzaakt ook problemen wanneer empirische tests van het model worden ondernomen. Het eerste punt dat moet worden gemaakt is dat het model ex-ante is, dat wil zeggen dat het gebaseerd is op verwachtingen over de toekomst. We kunnen de verwachtingen niet waarnemen, maar we hebben wel toegang tot werkelijk rendement.

Vandaar dat empirische tests en gegevens voor praktisch gebruik meestal bijna uitsluitend gebaseerd zijn op historisch rendement (ex-postinformatie). Een ander punt dat moet worden gemaakt is dat de CAPM-marktportefeuille in theorie alle risicovolle investeringen wereldwijd omvat, terwijl dit in de praktijk wordt vervangen door een surrogaat dat betrekking heeft op een bepaalde nationale aandelenmarkt.

Het gebruik van het nationale surrogaat kan worden betwijfeld wanneer de beweging van het beleggingsfonds stijgt in de huidige gedereguleerde internationale markten.